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거래소의 입회장에는 팔각형의 모양을 한 피트라고 하는 여러 개의 스테이션이 있다. 이 스테이션의 위와 옆에 많은 터미널 스크린을 갖춘 다수의 카운터가 있다. 사람들이 그 카운터의 앞과 뒤에서 비교적 정지된 상태에서 일을 한다. 다른 사람들은 거래소의 입회장을 돌아다니는데 자주 거래소 벽면을 따라 설치되어 있는 여러개의 텔레폰부스라고 하는 칸막이 방으로 돌아간다. 

전체를 보면 마치 개미집 주위를 돌아다니는 일개미를 연상하게 된다. 저 아래에 있는 모든 사람들이 무슨 일을 하는지와 많은 사람들이 왜 이상하게 생긴 상의를 입고 있는지 의아하게 생각하는 것은 당연하다. 거래소의 입회장 활동의 개관으로 간단히 어떤 일이 일어나는지 알아보자. 팔각형 모양의 스테이션에 있는 카운터는 스페셜리스트 포스트이다.

스페샬리스트는 자신들이 담당하는 주식을 감시하고 관리하기 위해서 보통은 포스트 앞에서 일한다. 스페셜리스트를 위해 일하는 사무직원들은 카운터 뒷편에서 일한다. 거래소 벽면에 늘어선 많은 작은 방에서 거래소 입회장으로 움직였다. 다시 돌아가는 커미션 브로커의 무리들은 고객의 주문을 전화로 받아 주문이 실행되는 스페셜리스트의 포스트로 걸어가고 주문의 실행을 확인해 주며 고객의 새로운 주문을 받기 위해 다시 돌아간다.

NYSE 입회장에서의 활동들을 좀더 잘 이해하기 위해서 스스로를 커미션 브로커라고 생각해보자. 당신을 고용한 증권회사의 고객으로부터 월마트 주식을 2,000주 팔아 달라는 주문을 방금 전화로 받았다. 고객은 가급적이면 빨리 가장 유리한 가격에 주식을 팔아 주기를 원한다. 당신은 월마트의 주식이 거래되는 스페셜리스트의 포스트로 즉시 걸어간다.

월마트 주식이 거래되고 있는 스페셜리스트의 포스트에 접근해서 현재의 시장가격에 관한 정보를 터미널 스크린에서 확인한다. 스크린에는 마지막 거래가가 25.63이고 스페셜리스트는 주당 25.50에 매수한다고 적혀 있다. 주식을 스페셜리스트에게 25.50에 즉시 팔 수 있지만 그건 너무 쉬운 일이다.

대신 고객의 대리인으로서 최선의 가격에 거래해야 할 의무가 있다. 당신의 책임은 주문을 처리하는 것이며 가장 만족스럽게 주문을 실행하는 서비스를 제공해야 한다. 따라서 월마트 주식을 사기 원하는 고객을 대표하는 다른 브로커를 찾아 나선다. 운이 좋게도 스페셜리스트의 포스트에서 2,000주의 주식을 사려는 주문을 받은 다른 브로커를 쉽게 찾을 수 있었다. 딜러의 매도가는 주당 27.75달러였기 때문에 25.63의 가격에 각자의 주문을 실행하자고 합의했다. 

이 가격은 대략 스페셜리스트의 매수가와 매도가 사이의 절반에 해당되어 각각의 고객은 고시된 가격보다 260달러만큼 절약할 수 있게 된다.

채권의 쿠폰 수익률은 10%인데 투자자들은 12%의 수익을 요구하기 때문에 채권은 할인되어 거래되어야 한다. 채권이 이자를 반기마다 지급하기 때문에 지급이자는 매 6개월마다 50달러이다. 요구수익률은 매 6개월마다 6%이다. 마지막으로 채권의 만기가 20년이므로 6개월 단위로 총 40번의 기간이 있다. 따라서 채권의 가치는 40번의 6개월 기간에 6개월마다 50달러에 대한 현재가치와 액면가 1,000달러의 현재가치를 더하면 된다.

1,000달러를 12%로 20년 동안 할인한 것이 아니라 6%로 40기간 동안 할인했다는 점에 주의해야 한다. 그 이유는 채권의 연간 실효수익률이 12%가 아니라 12.36%이기 때문이다. 따라서 1,000달러 액면가의 현재가치를 계산할 때 20년간 12.36%를 사용해도 동일한 답을 얻을 수 있다.

채권 현금흐름의 현재가치는 현재가격인 911.37달러이다. 쿠폰은 12기간 동안 매 6개월마다 40달러이다. 액면가는 1,000달러이다. 따라서 채권의 수익률은 미지수인 할인율에 해당된다. 채권은 할인되어 거래되고 있다. 쿠폰율이 8%이므로 수익률은 그 이상이어야 한다. 이 문제를 시행착오법에 의해 계산하면 12% 혹은 6개월마다 6%를 시도해볼 수 있다. 

여러차례의 시행착오를 거치거나 기계의 도움을 받아 수익률이 10%혹은 6개월마다 5%임을 알 수 있다. 관행대로 채권의 만기수익률은 2 X 5% = 10%이다. 따라서 실효수익률은 10.25%이다.

S&S 항공의 소유주 마크 색스톤과 토드 스토리는 사업을 확장하기로 결심했다. 그들은 새로이 고용한 재무분석사인 크리스 구스리에게 건축자금을 조달하기 위한 10년 만기 장기채 2,000만 달러를 신규로 발행하기 위해 주관회사에게 협력을 요청하도록 지시했다. 크리스는 레인즈 엔 워렌 회사의 증권인수담당 다니엘르 랠스턴과 S&S 항공의 채권에 어떤 특징을 고려해야 하며 쿠폰율은 얼마가 되어야 할 것인가에 대한 협의에 들어갔다.

크리스는 채권의 특징에 대해서는 알고 있었으나 이러한 특징들에 대한 비용이나 이익을 확신할 수 없어 채권의 특징들이 채권 발행물의 쿠폰율에 어떤 영향을 주는지 분명하지 않았다. 당신은 다니엘의 조수인데 그녀는 당신에게 채권 특징들이 채권의 쿠폰율에 미치는 영향을 기재한 메모를 크리스를 위해 준비하라고 요구했다. 그녀는 각 특징에 대한 장점과 단점들도 같이 포함되어 있기를 원했다.

채권의 만기수익률은 이자율의 변동이 없다고 가정했을 때 투자로부터 벌어들일 수 있는 이자율이다. 만약 만기 이전에 채권을 매도한다면 그 때 실현되는 수익률은 보유기간 수익률로 알려진 수익률이다. 

8% 연이표채를 오늘 1,105달러에 매입했다고 가정하자. 채권의 만기는 10년이다. 투자를 통해 기대할 수 있는 수익률은 얼마인가?

쿠폰율과 가격 이외에는 모든 점이 동일한 두 종류의 채권을 검토하고 있다. 둘 다 만기는 12년이다. 첫 번째 채권은 쿠폰율이 10%로 935.08달러에 거래된다. 두 번째 채권은 쿠폰율이 12%이다. 얼마에 거래할 것으로 생각하는가? 두 채권이 매우 유사하므로 동일한 수익률이 되도록 가격이 정해질 것이다. 먼저 10%의 이표채의 수익률을 계산한다. 전과 같이 진행하면 채권은 할인채이기 때문에 수익률이 10% 보다 크다는 것을 안다. 이 채권의 만기는 12년으로 상당히 길다.

장기채 가격은 이자율 변동에 상대적으로 민감해 수익률은 아마 10%에 가깝다는 것이라는 것을 안다. 약간의 시행착오를 하면 수익률이 실제 11%임을 밝힐 수 있다. 11% 수익률에 두 번째 채권은 120달러 쿠폰이므로 프리미엄에 거래될 것이다. 많은 재무계산기는 채권가치를 계산할 수 있는 복잡한 루틴이 내장되어 있다. 그러나 계산기마다 상당한 차이가 있어 모든 재무계산기가 그런 기능이 있는 것은 아니다. 그래서 어떠한 재무계산기에서도 작동할 수 있는 채권 문제를 다루는 간단한 방법을 설명하려고 한다.

물론 시작하기에 앞서 계산기 내용을 지워야 한다는 점을 잊지 말자. 그 다음 만기가 12년인 두 채권을 살펴본다. 첫 번째 채권은 935달러에 거래되고 액면이자율은 10%이다. 여기서 채권의 액면가를 나타내는 미래가치인 1,000달러와 채권의 연간 액면이자를 나타내는 1,000달러의 10% 또는 100달러의 이자지급액을 함께 입력했다는 점에 주목해야 한다. 또한 현재가치로 입력한 채권의 가격에 음수의 부호를 붙인 점도 주목해야 한다.

두 번째 채권에서 적절한 수익률이 11%라는 사실을 알고 있다. 이 채권은 액면이자율이 12%이고 만기가 12년이다. 그렇다면 채권가격은 얼마인가? 답을 구하기 위해서 적절한 값을 넣고 채권 현금흐름의 현재가치를 계산하면 된다. 여기서 자세히 설명해야 할 중요한 사실이 있다. 현재 가격이 902.29달러이고, 만기가 10년이며 액면이자율이 6%인 채권이 있다고 하자. 앞에서 언급했듯이 대부분의 채권은 실제로 반년마다 이자를 지급한다.

이 채권도 그렇다고 할 때 채권의 수익률은 얼마인가? 답을 구하기 위해서 적절한 숫자를 다음과 같이 입력하면 된다. 채권이 실제로 매 6개월마다 30달러의 이자를 지급하기 때문에 30달러를 입력했다는 점에 주목할 필요가 있다. 마찬가지로 6개월이 사실상 20번 있으므로 N에 20을 입력했다. 수익률을 계산해서 3.7%를 구했지만 이는 6개월간의 수익률이라는 점을 잊지 말아야 한다. 따라서 정확한 값을 구하기 위해서는 두 배로 해야 한다. 7.4%가 채권의 연간 수익률이 될 것이다.